US-Dollar glänzt im alten Schein

Die Nettozinszahlungen der US-Bundesregierung übertreffen mittlerweile ihre Verteidigungsausgaben. Daher sehen einige Historiker den Großmachtstatus der USA und damit auch die Rolle des US-Dollar als Weltleitwährung in Gefahr. Es kommt erschwerend hinzu, dass die gesellschaftliche Spaltung des Landes die Fähigkeit zur fiskalischen Kurskorrektur beeinträchtigt. Der Anteil des US-Dollar an den weltweiten Reserven ist gesunken. Auffällig ist dabei, dass davon andere große Währungen wie Euro oder Yen nicht profitieren konnten, wohl aber Gold. Die Stellung des US-Dollar als die dominierende Welthandelswährung ist ungebrochen. Es mangelt an einer Alternative. Der Euroraum ist ein Währungsgebiet ohne gewachsene Solidargemeinschaft. Der chinesische Renminbi ist nicht voll konvertierbar, zudem ist Rechtsstaatlichkeit in seinem Währungsraum nicht gewährleistet. Daher fungiert der USDollar in Krisenzeiten weiterhin als sicherer Hafen, wie sich jüngst wieder nach dem Ausbruch des Irankrieges zeigte. Die US-Währung gewann an Wert, obgleich der US-Renditevorteil (siehe Abb. 12) zeitweilig abnahm. Zwei Argumente sprechen nun für eine Euro-Erholung. Erstens gehen wir davon aus, dass die Straße von Hormus spätestens im Spätsommer wieder in größerem Ausmaß passierbar sein wird und sich daher die im Zuge des Irankrieges erfolgten Umschichtungen in den US-Dollar umkehren sollten.

Zweitens wird die EZB nach unserer Prognose ihren Einlagesatz im September 2026 um einen Viertelprozentpunkt erhöhen, während die US-Notenbank bis Mitte 2027 keine Änderung ihres Leitzinses vornehmen sollte (vergleiche Kapitel 6). Angesichts dessen erwarten wir, dass der Euro bis Ende 2026 auf 1,18 US-Dollar aufwerten wird.

Pfund Sterling: Strukturschwäche beiderseits des Kanals

Seit dem Brexit wird Großbritannien im übrigen Europa oft als wirtschaftlicher und politischer Problemfall wahrgenommen. Diskussionen über marode Infrastruktur, geringes Produktivitätswachstum, lange Wartezeiten im Gesundheitssystem, Migration und gesellschaftliche Polarisierung prägen das Bild des Landes. Doch viele dieser Debatten finden inzwischen ebenso in Deutschland und anderen Staaten des Eurowährungsgebietes statt. Der britische Premierminister Keir Starmer kämpfte nach einer herben Schlappe seiner Arbeiterpartei bei den Regional- und Kommunalwahlen vergeblich um sein politisches Überleben. Doch auch Emmanuel Macron und Friedrich Merz verzeichnen derzeit sehr geringe Zustimmungswerte. In Großbritannien, aber auch in Frankreich und Deutschland haben rechtspopulistische Parteien Zulauf. Zudem sind die Wachstumsperspektiven für beide Währungsräume ähnlich mau. Nach unserer Prognose werden sowohl Großbritannien als auch der Euroraum im kommenden Jahr mit einer Rate von lediglich etwas über ein Prozent wachsen. Der Renditevorteil von britischen Staatsanleihen gegenüber ihren Pendants aus Deutschland wird nach unserer Prognose zwar abnehmen. Dem steht jedoch gegenüber, dass der Euro nach unseren Berechnungen der Kaufkraftparität gegenüber dem Pfund Sterling deutlich überbewertet ist. Im Ergebnis erwarten wir eine Seitwärtsbewegung des Euro gegenüber dem Pfund Sterling.

Auf längere Sicht Abwertung des Frankens zu erwarten Zunächst dürfte der Status des Schweizer Frankens als sicherer Hafen angesichts der globalen Unsicherheit bestimmend sein und die Frankenstärke entsprechend anhalten. Längerfristig rechnen wir damit, dass wieder andere Faktoren in den Vordergrund treten, zumal die Schweizer Währung auf einem historisch starken Niveau notiert. Der Zinsnachteil gegenüber der Gemeinschaftswährung sollte weiter zunehmen. Das spricht für einen schwächeren Franken zum Euro. Auf längere Frist erwarten wir daher eine Abschwächung des Frankens. Die Parität wird auf absehbare Zeit aber wohl außer Reichweite bleiben.

Bank of Japan stützt den Yen

Aktuell lastet die Erwartung möglicherweise sogar wieder steigender Leitzinsen in den USA auf der japanischen Währung. Sie hat zu einer nachhaltigen Yen-Schwäche geführt. Nachdem die jüngsten Devisenmarktinterventionen zur Stützung des Yen gegenüber dem US-Dollar keinen Erfolg gebracht hatten, erhöhte die japanische Notenbank nun vor kurzem endlich den Leitzins um 25 Basispunkte auf 1,00 % und kündigte an, die Zinsen weiter anzuheben. Nach der langen Schwächeperiode dürfte dies dem Yen mittelfristig wieder etwas Auftrieb gegenüber dem US-Dollar und auch dem Euro geben.