DAX Prognose 2025: Viele Vorschusslorbeeren

Schneller als von uns erwartet drehte der Wind an den Weltbörsen zugunsten Europas. Als klar wurde, dass Trump mit vielen seiner Wahlversprechen Ernst machen würde, wechselten die globalen Kapi-talströme die Richtung und wandten sich von den USA ab. Der DAX verzeichnete so das beste erste Halbjahr seit der Finanzkrise, wäh-rend US-Aktien in Euro gerechnet den Anlegern ein Minus bescherten. Der wesentlich auf die KI-Phantasie gestützten Hausse in den USA fehlte die Breite, als die Zugpferde zu erlahmen begannen.

Die beste Zeit für Aktien ist vorbei

Heimischen Aktien kam die Stabilisierung der Konjunktur, unterstützt durch eine weitere Lockerung der Geldpolitik, zugute. Nach vorne gerichtet ist aber mit der nun einsetzenden Frühphase des Aufschwungs die beste Zeit für Aktien vorbei. Typischerweise haben die Börsen diesen Aufschwung – wie auch seit Mitte 2024 – schon mit steigenden Kursen vorweggenommen. Da die Unternehmensgewinne noch stagnieren, steigt parallel die Bewertung an (Abb. 1). Kommt dann der Aufschwung, ziehen die Gewinne zwar nach, aber die Bewertung bildet sich wieder zurück. Erst wenn der Aufschwung in eine Phase stabilen Wachstums mündet, steigen auch die Aktienkurse parallel zu den Erträgen weiter.

Ihre Hausse haben die Aktien nicht zuletzt Zuflüssen aus Übersee zu verdanken. Im Euroraum wird die Liquidität hingegen knapper. Die Zinssenkungen der EZB haben sicher noch nicht ihre volle Wirkung entfaltet, aber der nächste Schritt nach unten dürfte in diesem Zyklus dann auch der letzte sein. Der stark steigende Kapitalbedarf der Staaten, allen voran die Bundesrepublik, verknappt das Kapital und treibt die Renditen nach oben. Öffentlicher und privater Sektor konkurrieren also um das begrenzte Anlagekapital, wodurch die Anleiherenditen steigen dürften Schon jetzt ist die von uns berechnete Ex-ante-Risikoprämie von Aktien gegenüber Renten historisch gesehen weit unterdurchschnittlich. Das ruft nach einer Korrektur.

Die Korrektur sucht einen Auslöser

Dieser Zusammenhang ist bei Weitem nicht das einzige Argument für eine Konsolidierung am Aktienmarkt während der Sommermonate. Sie entspräche durchaus dem saisonalen Muster und war auch in guten Aktienjahren häufig zu beobachten. An Auslösern mangelt es nicht, denn nach Beruhigung des Nahostkonfliktes dürfte schnell wieder die Trumpsche Zollpolitik in den Fokus rücken. Die EU ist ohnehin das Feindbild des Präsidenten, der mit Europa lieber nach dem Prinzip „teile und herrsche“ umgehen würde. Am Ende der Verhandlungen werden die Bedingungen schlechter sein als vor dem Wechsel im Weißen Haus und die Rahmenbedingungen insgesamt unsicherer. Die EU kann das nicht kompensieren, denn in der Gemeinschaft läuft längst nicht alles rund. In der Berliner Koalition zeigen sich bereits die ersten Risse, und in Frankreich droht der Sturz der Regierung im Streit um eine Rückabwicklung der Rentenreform. Auch andere wichtige EU-Länder sind latent instabil, sodass starke Ideen zwischen die Mühlsteine nationaler Interessen geraten. Die US-Unternehmen sitzen am längeren Hebel, wie die Konflikte um die globale Mindestbesteuerung oder Digitalsteuern gezeigt haben.

US-Aktien haben den Zenit erreicht

Aus der Sicht weltweit anlegender Investoren spricht der neue Politikstil aber besonders gegen Engagements am US-Aktienmarkt. Kurzfristig wirken die Unsicherheit des wirtschaftspolitischen Rahmens, die Zerstörung von Rechtssicherheit und die Tendenz zu Mikromanagement mit Willkürentscheidungen durch den Präsidenten. Längerfristig kommen die restriktive Einwanderungspolitik und der Kampf gegen die Universitäten hinzu. Beide beschneiden das Potenzialwachstum und die Innovationskraft der US-Wirtschaft. Der Anteil der USA an der Welt-Börsenkapitalisierung dürfte daher seinen Zenit erreicht haben (Abb. 2). US-amerikanische Aktien würden wir konsequenterweise untergewichten.

Selektiv Chancen in Europa und den Schwellenländern

In Europa sehen wir in dieser Gemengelage mehr Chancen, insbesondere abseits des Mainstreams. Werte der zweiten Reihe sind stärker auf dem heimischen Kontinent engagiert und haben Aufholpotenzial. Aktien aus defensiven Branchen wie Gesundheit, Versorger und Telekom sind keineswegs überbewertet. Investitionsgüter und Bauwirtschaft profitieren von den Investitionsprogrammen, und Bankaktien verlassen ihr tiefes Tal der Tränen.

Strategisch gesehen bieten die Schwellenbörsen außerhalb Chinas Opportunitäten, denn in der Neuordnung der Welt wird der globale Süden von vielen Seiten umworben und dürfte entsprechend von Kapitalzuflüssen profitieren. Lediglich Chinas Aktienmarkt sehen wir skeptisch. Die staatliche Kreditpolitik hat immense Überkapazitäten geschaffen mit der Folge ruinöser Preiskämpfe und deflationärer Tendenzen. Hinzu kommen mangelnde Transparenz und das latente Risiko hoher Verluste für ausländische Investoren infolge politischer Entscheidungen.

Von: Dr. Berndt Fernow